Majetková a kapitálová struktura podniku

Optimalizace kapitálové struktury. Finanční páka. Ukazatel EVA.

 

Obsah

•             Úvod
•             Majetková struktura podniku
•             Likvidnost a likvidita
•             Kapitálová struktura podniku
  • Vlastní kapitál
  • Cizí kapitál
  • Důvody použití cizího kapitálu
•             Finanční páka
•             Důvody zamezující rozsáhlejší použití cizího kapitálu
•             Optimální kapitálová struktura
•             Ekonomická podstata ukazatele EVAMajetková struktura podnikuTvoří jej dvě základní skupiny prostředků, které se od sebe liší dobou, po kterou přenášejí svou hodnotu na produkt (výrobek, služba).
• Majetkem podniku se rozumí souhrn všech věcí, finančních prostředků, pohledávek a jiných majetkových hodnot, které podnikatelskému subjektu slouží k podnikání.

•             dlouhodobý (neoběžný) majetek, v rozvaze stálá aktiva,
•             oběžný majetek, v rozvaze oběžná aktiva.Majetková struktura podniku je zobrazená na „levé straně“ rozvahy.
• Dlouhodobý majetek se člení do tří základních skupin:

•             nehmotná aktiva (dlouhodobý nehmotný majetek),
•             hmotná aktiva (dlouhodobý hmotný majetek),
•             finanční aktiva (dlouhodobý finanční majetek).Oběžný majetek je v podniku evidován v různé podobě: zásoby materiálu, rozpracovaná výroba (nedokončená výroba), hotové výrobky v expedičním skladu, peníze v pokladně a na účtech v bankách, pohledávky, krátkodobý finanční majetek.V obchodě se oběžný majetek obrací za dobu několika dnů, ve výrobním procesu to může být i několik týdnů)Majetková struktura podniku: koloběh oběžných aktiv
• Jedná forma oběžného majetku přechází v jinou. Oběžný majetek je neustále v pohybu.

 

Likvidnost a likvidita

Schopnost jednotlivých složek aktiv přeměnit se na peněžní prostředky, se označuje pojmem likvidnost (likvidita, absolutní likvidita). (s jakou rychlostí)

Peníze: nejlikvidnější složka aktiv

Dlouhodobý majetek (budovy, stroje…): nejméně likvidní složka majetku.

Poměřováním výše splatných závazků podniku s výši likvidních aktiv hovoříme o likviditě podniku. Jde o schopnost podniku uhradit své závazky v „blízké budoucnosti“.

 

Dobrá likvidita podniku je předpokladem jeho finanční rovnováhy. Narušená finanční rovnováha vede k platební neschopnosti.

Likvidita se vyjadřuje ve formě poměrových ukazatelů zvaných stupně likvidity.

Jako měřítko likvidity se uplatňuje princip výraznějšího podílu aktiv s vyšším stupněm likvidity oproti krátkodobým závazkům a krátkodobým bankovním úvěrům.

 

Kapitálová struktura podniku

Kapitálovou strukturou podniku se rozumí strukturu zdrojů ke krytí majetkové stránky podniku. Kapitálovou strukturu zachycuje část rozvahy označována jako pasiva

Rozlišuje se:

•            vlastní kapitál (zdroje)
•            cizí kapitál (zdroje)Celková výše kapitálu v podniku je dána:

• velikostí podniku (čím větší podnik, tím více kapitálu váže)
• stupeň mechanizace, automatizace, robotizace zvyšuje hodnotu kapitálu.
• rychlost obratu kapitálu, (čím rychleji se kapitál obrací, tím je ho zapotřebí méně)
• organizace odbytu (podnik s vlastní prodejní sítí vyžaduje větší kapitál).Překapitalizovaný podnik (poměr vlastního kapitálu k dlouhodobému majetku je: VK/DM > 1).Obvyklým ukazatelem překapitalizování podniku je poměr vlastního kapitálu a dlouhodobého majetku (stálých aktiv). Je-li tento poměr větší než „1“, hovoříme o překapitalizováníK podkapitalizování podniku dochází velmi často v období expanze podniku (podnik výrazně rozšiřuje výrobu a prodej), kdy narůstají zásoby, pohledávky respektive i hmotný majetek (obecně rostou prudce aktiva), která nejsou krytá potřebnými finančními zdroji.
• Vlastní kapitál patří majiteli (majitelům):
• Ukazatelem podkapitalizování může být poměr dlouhodobého majetku (stálých aktiv) k dlouhodobým zdrojům (dlouhodobým pasivům). Je-li hodnota větší jak 1, jsou stálá aktiva kryta i krátkodobými závazky a podnik je podkapitalizován.
• Podkapitalizovaný podnik má potíže s „plynulostí výrobního cyklu“ (nedostatek zásob materiálu).
• V tom případě vytvořený zisk se přiřazuje i na tu část kapitálu, která není zdrojem financování (nepokrývá) dlouhodobý majetek (zejména výrobní zařízení), což způsobuje snižování výnosnosti vlastního kapitálu.

• Základní kapitál
• Kapitálové fondy (hlavní část je emisní ážio)
• Fondy ze zisku
• Nerozdělený ziskCizí kapitál je dluhem podniku, který podnik musí splatit.

• Krátkodobý cizí kapitál,
  • Krátkodobé bankovní úvěry
  • Dodavatelské úvěry
  • Zálohy přijaté od odběratelů
• Dlouhodobý cizí kapitál,
  • Dlouhodobé bankovní úvěry,
  • Podnikové obligace, leasingové dluhy.
  • Poznámky:

• Faktoring,
• K cizím zdrojům patří i rezervy (nezaměňovat s rezervním fondem)Za určitých okolností je cizí kapitál levnější než vlastní, jehož cenou jsou např. dividendy.
• Důvody použití cizího kapitálu
• Všeobecně platí, že krátkodobý kapitál je levnější než dlouhodobý kapitál.
• Nákladem za používání cizího kapitálu je úrok.

• Již při samotném založení podniku nedisponuje podnikatel (podnikatelé) při založení podniku,
• V případě nákupu strojů, surovin na rozšíření výroby (nárůst pracovního kapitálu), technické zhodnocení dlouhodobého majetku aj.
• Použití cizího kapitálu nezakládá možnost věřiteli zasahovat do řízení podniku (v případě nových společníků lze očekávat i požadavky na rozhodovací pravomoci).
• Cizí kapitál je většinou levnější než vlastní kapitál.Finanční páka, daňový efektNásledující modelová situace má přiblížit efekt daňového štítu na výnosnost vlastního kapitálu.
• Podniky „A“ a „B“ pracují s různým podílem cizího a vlastního kapitálu. Zisk z provozní činnosti (EBIT) je u obou podniků stejný a má hodnotu 800 000 Kč. Úroková sazba za použití cizího kapitálu činí 7 % p. a. Sazba daně z příjmu má hodnotu 20 %.
• Náklady na cizí kapitál = úroková míra x (1 – sazba daně)
• Úroky za cizí kapitál, použitý podnikem pro jeho podnikatelské aktivity, jsou součástí nákladů a z toho důvodu snižují daňový základ a tím i odvod daní.

1. Srovnáním výnosnosti vlastního kapitálu u dvou podniků se pokuste naformulovat dopad cizího kapitálu v kapitálové struktuře na výnosnost vlastního kapitálu. Oba podniky vykazují stejné výsledky hospodaření na úrovni provozního hospodářského výsledku.
2. Spočítejte, při jaké úrokové sazbě bude výnosnost vlastního kapitálu obou podniků stejná?Podniky „A“ a „B“ pracují s různým podílem cizího a vlastního kapitálu. Zisk z provozní činnosti (EBIT) je u obou podniků stejný a má hodnotu 800 000 Kč. Úroková sazba za použití cizího kapitálu činí 7 % p. a. Sazba daně z příjmu má hodnotu 20 %.

Podnik	Kapitál	Vlastní kap.	Cizí kap.	Zisk (EBIT)	Úroky	Zisk před zdan.	Daň	Zisk po zdaň.	Výnosnost vl.kap.
	Tis.Kč	Tis. Kč	Tis. Kč	Tis. Kč	Tis. Kč	Tis. Kč	Tis. Kč		%
Podnik A	4 000	4 000		800
Podnik B	4 000	3 000		800

 

Poznámka: úroková sazba činí 7% p.a. a sazba daně z příjmů má hodnotu 20%.

 

Důvody zamezující rozsáhlejší použití cizího kapitálu

1. Cizí kapitál zvyšuje zadluženost a tím snižuje finanční stabilitu
2. Růst zadlužení je doprovázen zvyšováním ceny cizího kapitálu (zvyšování úrokové sazby)
3. Vysoký podíl cizího kapitálu zužuje manévrovací prostor managementu (zvýšená bdělost věřitelů)

 

Struktura cizího kapitálu

Struktura cizího kapitálu (dluhů) je dána podílem krátkodobého a dlouhodobého kapitálu.

•             krátkodobý cizí kapitál je levnější než dlouhodobý cizí        kapitál,
•             vyšší podíl krátkodobého kapitálu zvyšuje riziko platební    neschopnosti,
•             krátkodobý kapitál má být použit k financování likvidních aktiv,
•             dlouhodobý kapitál (tím je i vlastní kapitál) by měl krýt        dlouhodobý majetek,Stejně, jako je nutné udržovat optimální poměr vlastních a cizích zdrojů, je rovněž neméně významné udržovat optimální poměr dlouhodobého a krátkodobého financování.Určit optimální stupeň zadluženosti i optimální strukturu dluhů je v praxi velmi obtížné.Optimální kapitálová strukturaCelkové náklady na kapitál:k_O = k_d ∙ (1 – t) ∙ D/C + k_e ∙ E/Ck_O (nebo-li WACC) = k_d ∙ (1 – t)∙D/C + k_e ∙ E/C            k_O        náklady na 1 Kč celkového kapitálu                                    nebo k_O ∙ 100 v %            t                       míra zdanění zisku (sazba daně z příjmu)C         celkový kapitál (celková tržní hodnota firmy) v KčD         tržní hodnota cizího kapitálu v KčOptimální kapitálová struktura
•  
• E          tržní hodnota vlastního kapitálu v Kč
• k_e         náklady na 1 Kč vlastního kapitálu po zdanění zisku nebo ke ∙ 100 v %
•             k_d         náklady na 1Kč cizího kapitálu před zdaněním                                    nebo kd ∙100 v %
• kde:
• k_O (nebo-li WACC) ∙ C = k_d ∙ (1 – t)∙D + k_e ∙ E
• Optimální kapitálová struktura zajišťuje minimální náklady na použitý kapitál. Je výslednicí správně stanoveného poměru mezi vlastním a cizí kapitálem.
• Přebytek oběžného majetku nad krátkodobým cizím kapitálem se označuje jako čistý pracovní kapitál.

 

• Cizí kapitál je levnější než vlastní, vlastní kapitál nese největší riziko, odměnou je dividenda.
• S růstem zadluženosti roste i úroková míra,
• To má za následek zvýšení požadavků na dividendu
• Náhrada vlastního kapitálu cizím kapitálem přináší zlevnění nákladů na celkový kapitál až do určité míry zadluženosti; potom celkové náklady na kapitál začínají růst. Modelový příklad:Poznámka:     Optimální kapitálová struktura vykazuje při dané     zadluženosti minimální náklady na kapitál
• Vývoj nákladů na vlastní a cizí kapitál
• Vypočítejte, při jaké míře zadluženosti existuje optimální kapitálová struktura, jsou li známy hodnoty nákladů na vlastní i cizí kapitál pro příslušný stupeň zadluženosti. (viz následující tabulka). Daň z příjmu činí 24 %.

Míra zadluženosti	0	10	20	30	40	50	60	70
Náklady na vlastní kapitál v %	10,4	10,6	11,0	11,5	12,5	13,2	14	17
Náklady na cizí kapitál před zdan. v %	–	8,0	8,6	8,8	9	11	13	16
WACC = ko

 

 

Ekonomická podstata ukazatele EVA

Ukazatele MVA a EVA vznikly v konzultační firmě „Stern Stewart Management Services“ v New Yorku v roce 1993. Rychle se rozšířily jak v USA, tak západní Evropě.

Ukazatel EVA (Ecomic Value Added – ekonomická přidaná hodnota) je rozdíl mezi čistým ziskem podniku a jeho kapitálovými náklady.

 

EVA = EBIT . (1- t) – C .WACC

EVA = NOPAT – C . WACC(k_O)

Kde:    EBIT                provozní zisk před odečtením úroků a zdaněním

t                       míra zdanění zisku (za rok 2008 21 %, 0,21)

C                     dlouhodobě investovaný kapitál

NOPAT           čistý provozní zisk po zdanění

WACC             náklady na kapitál vyjádřené diskontní          mírou

 

Srovnání ukazatelů EVA a „výsledek hospodaření“

Grafická interpretace ukazatele EVA

 

NOPAT	EVA
Čistý provozní zisk po zdanění	Náklady na kapitál

 

Význam ukazatele EVA

Cílem podnikání je vytváření EVA, jako ekonomické přidané hodnoty

Hlavním přínosem ukazatele EVA je, že vynesl na světlo tu skutečnost, že i vlastní kapitál něco stojí (že má své náklady), což je u cizího kapitálu zřejmé, a že nestačí, aby podnik vykázal zisk nebo určitou výši zisku na akcii (EPS), ale že musí přinést kladnou hodnotu EVA.

 

Konstrukce koeficientu k_O dle předchozího výkladu

Celkové náklady na kapitál vyjádřené poměrovým číslem (nebo procentuální sazbou) se stanoví dle výrazu:

k_O (nebo-li WACC) ∙ C = k_d ∙ (1 – t)∙D + k_e ∙ E

 

k_O (nebo-li WACC) = k_d ∙ (1 – t)∙D/C + k_e ∙ E/C

 

kde:

k_O        náklady na 1 Kč celkového kapitálu

            nebo k_O ∙ 100 v %

k_d         náklady na 1Kč cizího kapitálu před zdaněním

            nebo k_d ∙100 v %

t           míra zdanění zisku (sazba daně z příjmu)

k_e         náklady na 1 Kč vlastního kapitálu po zdanění zisku

            nebo ke ∙ 100 v %

C         celkový kapitál (celková tržní hodnota firmy) v Kč

E          tržní hodnota vlastního kapitálu v Kč

D         tržní hodnota cizího kapitálu v Kč

 

Srovnání ukazatelů EVA a „výsledek hospodaření“

EVA = EBIT(1 – t) – náklady na cizí kapitál – náklady na vlastní kapitál

VH = EBIT(1 – t) – náklady na cizí kapitál

VH převeden do běžného vykazování:

VH = (EBIT – úroky)(1 – t)