Hodnocení finanční výkonnosti podniku

(KLASICKÉ PŘÍSTUPY A NOVÉ TRENDY)

SHAREHOLDER VALUE

– naplnění očekávání vlastníků o návratnosti vložených prostředků adekvátně

vloženému riziku

STAKEHOLDER VALUE

– dlouhodobý princip fungování podniku, nutnost zajistit všem subjektům participujícím

na chodu uspokojení

HODNOTA

– měřítko výkonnosti podniku, jako jediná vyžaduje k měření kompletní informace

ŘÍZENÍ HODNOTY

– představuje systém, strategie, procesy, analytické techniky, výkonnostní měřítka i

kulturu celého podniku

PRVKY HODNOTOVÉHO ŘÍZENÍ (podle Younga a O

o strategické plánování a rozpočtování

o alokace kapitálu

o měření výkonnosti

o systém odměňování manažerů

o interní komunikace

o externí komunikace

MAXIMALIZACE HODNOTY

– vedení podniku musí usilovat o co největší přínos pro vlastníky, a to jak v podobě

podílů na zisku, tak formou výnosů plynoucích z růstu cen vlastnických podílů

Čistá současná hodnota = zahrnuje úvahy o riziku a časové hodnotě peněz

– řízení hodnoty znamená důslednou aplikaci kritéria ČSH v řízení podniku při přijímaní

jakéhokoliv rozhodnutí

UKAZATELE ZISKU

o ČISTÝ ZISK (EAT) = zisk po zdanění, je určen k rozdělování

o ZISK PŘED ZDANĚNÍM (EBT) = kategorie zisku zahrnující daň z příjmu za

běžnou a mimořádnou činnost

o ZISK PŘED ÚROKY A ZDANĚNÍM (EBIT) = ukazatel na úrovni divizí,

měří pouze provozní výkonnost

o ZISK PŘED ÚROKY, ZDANĚNÍM A ODPISY (EBITDA) = lze hodnotit

výkonnost nezávisle na výši investic, souvisejících odpisech a odpisové

politice

UKAZATELE CASH FLOW

o Dokumentují peněžní toky podniku

o Existují dva základní způsoby zjištění:

• přímá metoda

počáteční stav PP + příjmy za určité období – výdaje za určité období = konečný stav PP

• nepřímá metoda

vychází z výsledků hospodaření zjištěného v účetnictví (tzn. Rozdílu mezi výnosy a

náklady), který je transformován na tok peněz (tzn. Rozdíl mezi příjmy a výdaji)

o Provozní cash flow = sleduje peníze produkované a spotřebovávané provozní činnosti

podniku

o Volné cash flow (FCF) = volná hotovost, která je k dispozici těm, kdo podniku poskytl

kapitál

FINANČNÍ ANALÝZA

Zjišťovat pozitivní a negativní trendy společnosti, poskytovat zpětnou vazbu o

naplňování strategických cílů především vrcholovému vedení

Odhalit příčiny negativního případně pozitivního vývoje (samotný výpočet ukazatelů

nabízí pouze jeho symptony)

Stanovit aktivity, které podpoří pozitivní vývoj a změní negativní výsledky

Zdroje dat pro finanční analýzu

Finanční výkazy (rozvaha, výkaz zisků a ztrát, výkaz CF)

Finanční rozpočet

Data z oblasti ekonomického vývoje společnosti (inflace, úrokové sazby, cenové

indexy, nezaměstnanost, spotřeba, investiční aktivity, vývoj kapitálového trhu)

Data o konkurenci (ceny, náklady, investice, tržní pozice, pracovní podmínky,

poptávka, nabídka)

Údaje o postavení firmy samé (vývoj nové řady výrobků, chystané investice,

významné ztráty, výzkum, vývoj)

Hlavní etapy finanční analýzy

1. horizontální a vertikální analýza účetních výkazů

2. výpočet poměrových ukazatelů

3. srovnání poměrových ukazatelů s odvětvovými průměry

4. hodnocení vzájemných vztahů mezi poměrovými ukazateli a zkoumání působících

činitelů, odhalení příčin stavu a vývoje

5. návrh na opatření

Horizontální analýza

– poměřuje, jak se v absolutní i relativní výši změnila určitá položka účetního výkazy

Položka Běžné

Minulé

období Rozdíl Index Navýšení (%)

období

X Y X – Y X / Y (X/Y-1)*100

Vertikální analýza

– sleduje podíl jednotlivých rozvahových položek na bilanční sumě

Položka Běžné

Σ AKTIVA X Y X/X*100 Y/Y*100 (X/X-Y/Y)*100

Aktivum 1 X1 Y1 X1/X*100 Y1/Y*100 (X1/X-Y1/Y)*100

… … … … … …

Aktivum i Xi Yi Xi/X*100 Yi/Y*100 (Xi/X-Yi/Y)*100

Minulé

období

období

Podíl (%)

běž.obd.

Podíl (%)

min.obd.

Změna

struktury (%)

Tradiční ukazatele finanční výkonnosti Po

o ukazatele absolutní hodnoty zisku (výsledku hospodaření)

o ukazatele hotovostních toků (cash flow)

o ukazatele rentability

UKAZATEL LIKVIDITY

jednou ze základních podmínek existence podniku je schopnost uhradit své závazky,

tuto schopnost měří ukazatele likvidity,

jednotlivé ukazatele likvidity poměřují to, čím je možno platit (ukazatel v čitateli)

s tím, co je nutné zaplatit (ukazatel ve jmenovateli) krátkodobější pohled na

solventnost firmy,

existuje vzájemný protikladný vztah likvidity a rentability (podniky s velkým podílem

vysoce likvidního majetku dosahují obvykle nižší rentability).

Pro detailnější analýzu likvidity je vhodné zjistit:

jak likvidní jsou pohledávky,

jaká je struktura cizích krátkodobých zdrojů,

jaké jsou mimo bilanční závazky.

UKAZATELE AKTIVITY

informují, jak efektivně podnik hospodaří se svými aktivy (má-li jich více, než

potřebuje, vznikají zbytečné náklady; má-li jich málo, přichází o potenciální tržby),

vyjadřují se ve dvou formách:

ukazatele počtu obrátek (kolikrát se za stanovený časový interval obrátí určitý

druh majetku),

ukazatele doby obratu (sledují dobu, po kterou je majetek v určité formě

vázán).

Ukazatele aktivity pomáhají určit:

jaký objem tržeb je firma schopna s danými zdroji vytvořit,

jak rychle dokáže tyto zdroje „otáčet“.

K detailnější analýze aktivity napomáhá znalost:

investičních aktivit a způsobu financování,

rozložení jednotlivých druhů výnosů, příp. použití ukazatelů očištěných o výnosy

nesouvisející s provozem,

rozložení pohledávek a závazků po lhůtách splatnosti,

sledování zásob po jednotlivých skupinách.

UKAZATELE ZADLUŽENOSTI

zadluženost = aktiva jsou financována jak z vlastních zdrojů, tak i ze zdrojů cizích,

cizí kapitál podnik využívá tehdy, když tato alternativa přinese větší výnos, než jsou

náklady spojené s cizím kapitálem,

určení optimální finanční struktury (ve smyslu určení vhodné skladby zdrojů

financování) patří mezi nejtěžší a nejdůležitější úkoly finančního řízení.

Ukazatele zadluženosti jsou rozděleny do dvou skupin:

skupina, která se zabývá celkovou a dlouhodobou mírou zadluženosti,

skupina, která se věnuje schopnosti firmy krýt své závazky svými příjmy, především

vůči peněžním ústavům.

Objektivnější analýze zadluženosti napomáhá znalost:

dalších finančních závazků firmy, které nejsou obsaženy v rozvaze, ale mají charakter

zadluženosti,

struktury závazků a úvěrů, splátkových kalendářů a jejich dodržování.

UKAZATELE RENTABILITY

ve světě se využívá řada způsobů měření rentability. většina z nich využívá ukazatele

vztahující se především k:

výnosům,

celkovým aktivům,

vlastnímu kapitálu,

tržní hodnotě akcií

poměřují zisk s výší zdrojů, které byly vynaloženy na vytvoření tohoto zisku,

používají se pro posouzení intenzity využívání, reprodukce a zhodnocení kapitálu

firmy,

při konstrukci se vychází z údajů rozvahy a výkazu zisku a ztráty,

v posledních letech se do popředí dostává i propočet tzv. cash flow rentability (zisk je

nahrazen peněžním tokem).

Ke kvalitnějšímu vyhodnocení rentability napomáhá:

rozlišovat rentabilitu a investice po jednotlivých druzích sortimentu,

rozlišovat činnosti na ty, které přinášejí přidanou hodnotu a které nikoliv.

UKAZATELE KAPITÁLOVÉHO TRHU

konečné hodnoty ukazatelů jsou výsledkem působení všech předchozích poměrových

ukazatelů,

investoři mají zájem především o návratnost svých investic,

sledují je: skuteční i potenciální investoři, akcionáři, burzovní obchodníci k

ohodnocení minulé činnosti a predikci budoucího vývoje.

Při aplikaci finanční analýzy je potřebné, aby:

• porovnání finančních výkazů v čase bralo v úvahu specifické odlišnosti: míru inflace,

daňové podmínky, investice, …

• využívané údaje byly ověřené,

• vyhodnocení nebylo pouze úkolem finančního manažera,

• každá úroveň řízení byla schopna posoudit a zhodnotit své výsledky podle

stanovených firemních pravidel,

• všechny vyhodnocení a závěry směřovaly ke zlepšování výsledků firmy a nalezly v

aktivitách firmy okamžitou odezvu.

Komplexní přístupy k finanční analýze

Má-li firma opravdový zájem na uplatňování komplexní finanční analýzy – viz POSLÁNÍ

finanční analýzy – musí být vedení schopno řešit následující úkoly:

• srozumitelně stanovit cíle pro jednotlivé úrovně řízení,

• vytvořit vztahy a souvislosti mezi jednotlivými ukazateli a stanovit jejich váhy

významu,

• vybrat ukazatele vyžadující minimum údajů a poskytující dostatek informací,

• jasně motivovat řídicí pracovníky k dosažení cílových hodnot,

• poskytnout odpovídající pravomoci, prostředky nezbytné pro dosažení cílových

hodnot,

• umět navrhovat činnosti, které musí být uskutečněny v návaznosti na anlýzu.

DALŠÍ UKAZATELE

Především v souvislosti s analýzou rentability je možné zkoumat i další ukazatele:

produktivita práce,

nákladovost,

podíl přidané hodnoty na aktivech,

podíl přidané hodnoty na tržbách,

…

SOUHRNNÉ UKAZATELE

Z – scóre (Altmanův model),

Indexy IN (IN 95, IN 98, IN 01),

Rychlý test (RT),

Grünwaldův index (G),

Taflerův bankrotní model (T),

Du Pontův rozklad.

Slabé stránky finanční analýzy

vypovídací schopnost účetních výkazů,

orientace na historické účetnictví

nebere v úvahu změny tržních cen majetku,

ignoruje změny kupní síly peněžní jednotky,

zkresluje výsledek hospodaření běžného roku

vliv inflace,

rozdílné účetní praktiky a problémy se získáváním dat jsou překážkou

uplatnění BENCHMARKINGU ̈

MODERNÍ MĚŘÍTKA VÝKONNOSTI PODNIKU

MAŘÍKOVÁ a MAŘÍK (Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku)

uvádějí kritéria, která by měl naplňovat moderní ukazatel:

vykazovat co nejužší vazbu na hodnotu akcií,

umožňovat využití co nejvíce informací a údajů poskytovaných účetnictvím, včetně

ukazatelů, které jsou na účetních údajích postaveny,

překonat dosavadní námitky proti účetním ukazatelům postihujícím finanční

efektivnost,

umožňovat hodnocení výkonnosti a zároveň ocenění podniků.

Diskontované cash flow (Discounted Cash Flow – DCF)

pomocí zakomponovaných nákladů na kapitál zohledňuje čas a riziko,

je výhodným měřítkem výkonnosti podniků,

je předmětem zájmu investorů při hodnocení výhodnosti jejich investice pomocí čisté

současné hodnoty nebo vnitřního výnosového procenta.

Tržní přidaná hodnota (Market Value Added – MVA)

ukazatel měří rozdíl mezi tržní hodnotou podniku a kapitálem investovaným do

podniku,

cílem je dosáhnout co nejvyšší hodnoty MVA,

ke zvýšení MVA dojde případě, že:

investovaný kapitál vydělá více než představují náklady na kapitál,

snížením hodnoty investovaného kapitálu při zachování tržní hodnoty

podniku,

zvýšením tržní hodnoty podniku při stálé výši investovaného kapitálu.

Excess Return

skutečná hodnota bohatství v období n – očekávaná hodnota bohatství v období n

ukazatel jde v hodnocení výkonnosti dál, než ukazatel MVA bere v úvahu

požadavky investora na zhodnocení jeho kapitálu,

Total Shareholdder Return (TSR)

dokáže přímo měřit změny v bohatství akcionářů v daném období,

je funkcí vyplacených dividend a zvýšení nebo snížení ceny akcie na konci období v

porovnáním se začátkem období,

v procentuálním vyjádření je obdobou ukazatele Excess Return (ten dává výsldek v

absolutním vyjádření),

ve své podstatě odpovídá pojetí vnitřního výnosového procenta.

Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added – EVA)

v podstatě představuje ekonomický (mimořádný) zisk, který podnik vytvoří po

úhradě všech nákladů včetně všech nákladů na kapitál (cizí i vlastní v podobě nákladů

obětované příležitosti),

EVA = NOPAT – WACC * C

NOPAT – zisk z hlavní činnosti po zdanění,

WACC – průměrné vážené náklady na kapitál,

C – kapitál vázaný v aktivech, která jjsou využívána v hlavní činnosti.

Cash Flow Return on Investment (CFROI)

pracuje výhradně s „reálnými“ hodnotami (očištěnými od inflace),

umožňuje porovnávat výkonnost podniků v různých zemích,

je založen na peněžních tocích,

podstatou je výpočet tzv. vnitřního výnosového procenta,

může být chápán jako odhad reálné míry výnosnosti všech aktiv podniku, které

mohou být považovány za portfolio projektů.